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每經熱評:存續債券利率密集下調 傳遞多重信號

每日經濟新聞 2020-06-07 21:15:20

每經評論員 張壽林

溫氏股份日前公告,針對2017年發行的17溫氏02債券,決定在存續期第3年末調整債券后2年的票面利率至3%,較發行時直降1.87個百分點。據筆者初步統計,過去兩周內,至少有12只交易所發行的債券,在存續期下調票面利率。其中,廈門軌道交通集團的一只債券,票面利率直接從4.55%下調到1.55%,降幅達300個基點。

公司債券利率,理論上是在無風險債券利率基礎上,增補風險溢價后的結果。當前,5年期國債到期收益率已降到約2%的水平,2020年4月1日~6月1日,5年期國債到期利率為1.7886%~2.3366%,而三年前大概是3.6%的水平,2017年5月1日~6月30日,國債5年期到期收益率為3.3718%~3.7024%。

公司債券利率跟隨市場利率變化而下調,這本應是順理成章的事情。但實際情況卻是,這種現象在過去很少發生。不得不說,這個轉變之間蘊含著重大信號。

以往,在企業融資難融資貴問題凸顯的環境下,企業能夠融到資金,本身就已經難能可貴,在交易關系中話語權相對較弱,融資成本議價空間有限。但是,隨著近年來融資環境持續改善,融資門檻不再高不可攀,交易的市場化屬性愈發明顯,市場開始更多出現雙向選擇的情況。

換句話說,當前整個融資市場格局已悄然變化,金融交易雙方中的融資方,話語權正在逐漸增加,部分企業的融資環境明顯改善。

除信號意義外,債券票面利率密集下調還有多重實質性意義。

首先,直接的結果就是,債券發行公司的融資成本下降了,這無疑將落實并鞏固貨幣政策調整效果。之前,貨幣政策調整后,大家更多注意的是信貸領域的變化,對資本市場如何惠及實體經濟感受并不深刻。而這一次,公司債券票面利率密集大幅下調,意味著資本市場的融資成本也大幅降低,而且在數字變化上如此直觀。這是繼信貸成本下降的另一重要領域的融資成本下降,意味著前期貨幣政策已帶來全局性效果,且現實效果較之從前進一步凸顯,實體經濟從不同方位受惠。

其次,融資成本下調將換來企業輕裝上陣,預示著中國經濟有機會再次煥發活力,特別是在后疫情時代,更有助于加快經濟復蘇進程。

最后,隨著融資成本下行,企業的債務負擔減輕,長此以往,更多微觀主體將得以減負,整個行業乃至整個市場的債務違約現象將有所緩解。

不過,按照經驗,貨幣投放增加,短期內會導致利率下行,但中長期,如果貨幣投放增速持續增加,利率反倒會開始回升。畢竟利率下行到一定水平,反彈預期必然隨之加重。因此,我們估計,債券票面利率下調的時間窗口不會太長。從當前的債券市場來看,這一點也正在顯露。5月中旬以來,債券熊市氣氛加重,利率逐步抬升。特別是隨著經濟反彈超預期,以及債券供給大幅增加,債券市場更加承壓。

因此,企業對于債務風險問題依然不可掉以輕心,需要在資金頭寸上做足應對安排,特別是要做好現金流的中長期管理。

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